Shale Oil 頁岩油 - 短期油價回升與頁岩油產量的不確定性 - 20160315

國際油價在最近的一個禮拜開始出現漲勢，與石油輸出國組織(OPEC)決定凍產、伊朗石油出口解禁等因素有關。而對於美國頁岩油商的短期影響究竟為何，以下簡單解析：

一、現況：頁岩油商對未來看法仍保守

最新的資料顯示，美國的頁岩油產量每日減少60萬桶，由原先每天970萬桶的高峰下跌近6%，許多油商預期今年還會再減少10%的日產量。低迷的價格，導致油商沉重的財務壓力，有超過36家以上的公司已將今年度的資本支出裁減近50%，自2014年中油價下跌以來，更裁撤高達11萬名勞工，大多數離開了這個產業的員工，都一去不復返了。

二、短期營運的隱憂：人力不足、機具的重啟與不確定性

油井看似水龍頭般，開關自如，可以因應油價的變動調整產量，其實不然。據統計，自油價下跌後因新探鑽油井需求減低，導致近60%水力壓裂式(Fracking)的設備閒置(用於水平探鑽技術的關鍵機具)，若要重啟這些設備至少需要2個月的時間，況且這些設備可能因為年久失修，發生故障的可能性將比過去更高，對於生產的過程將帶來諸多不確定性。

人力不足可能是另一個問題。過去大量裁員(或無薪假)的結果導致大量員工已投入不同的產業中，估計這些受過訓練的勞工未來回流的比率不高，因此極需仰賴新人的加入。而新的勞工往往都需要數個月的招聘與專業訓練，短期內對於營運不能帶來即時的生產力，也將影響頁岩油的產量。

不過所有決策的改變，我認為將取決於油商的一念之間，重點不在於再次提高產量需要多久的時間，而在於什麼時候提高產能才是正確的時機。畢竟在去年春天，油價短期反彈至60美元之際，頁岩油商一股腦兒地增產，等到油價滑落30美元後才發現策略錯誤，為時已晚。然而，上一次當學一次乖，在短期內油價還沒有站穩之前，油商對於油價的反彈將更趨謹慎。

 

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Shale Oil & Gas 頁岩油氣 - 減產原因與其商業策略 - 20160302

美國大型頁岩油商，在今年開始紛紛減少產油量，平均而言會比2015年減少5~10%的產量，是多年來的首次。以下簡單解析：

一、油價滑落一段時間了，為什麼現在才要減產？

油價從2014年6月的每桶107美元滑落到2016年3月的33美元，讓頁岩油商背負著沉重的財務壓力，迫使其減產的目標更加明確。然而，值得了解的是，為什麼油商現在才有減產的動作？

據華爾街日報報導，油商在過去幾年高油價的時代保有近30%的投資報酬率(年)，讓其處於低油價時期仍有老本可以吃，何況多年來隨著頁岩油的開採技術持續進步，讓產油的效率更高、速度更快、每個油井產量更多，整體來說成本不斷降低，因此更能承受價格的衝擊。再者，大多數油商因向銀行借貸，每月必須支付高額的利息，因此為了確保其金流的穩定性，必須不斷地產油來換取現金，即便利潤已經相當微薄(甚至虧損)。還有一個可能則是合約協議，當初油商與投資人簽定套期保值合約(Hedging Contract)，即約定雙方的固定產量與保證收購價格，因此油價的波動並不會直接影響實際產能的多寡。

Shale Oil鑽井

二、關井是為了走更長遠的路 - 油氣的庫存仍高

頁岩油商關井減產，將影響美國原油開採量，由當前的900萬桶降至830萬筒左右(預測今夏的水準)。然而，油商並未減少新頁岩油井的探勘，以較大的油商Continent Resource公司而言，今年會持續鑽新井，規模總計有195口井，但不會在今年產油，而是等待更好的時機(價格)再回來開採。其他的油商如Whiting Petroleum公司也有類似73口井採取一樣的策略。因此，頁岩油(氣)的潛在庫存將維持高檔。

如此以來，油價是否會不容易反彈？畢竟在去年春天，油價一路滑落又漸漸回升至每桶60美元時，讓許多油商又更有開採的意願，將產能大開，導致供給量增加，價格遂一路下探至今日的水準(30塊附近)。這樣的事情很有可能持續重演，可能讓油價一蹶不振。

此外，上週OPEC石油輸出組織才表示，要OPEC減產的唯一可能，是必須讓高成本的油商退出市場才有減產的必要性，即意指頁岩油商是眼中釘。然而，對於OPEC組織成員國而言，多數亦背負著沉重的財政負擔，國家的政經局勢將越不穩定。故油價低迷不只是產業的問題，更存在更多深層的面向。

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Maersk 快桅公司 - 貨櫃船運業的警鐘 - 20160215

丹麥貨櫃巨擘快桅集團(Maersk)上一季出現鉅額虧損，情況相當危及。此集團所包含的事業體有石油開採(Maersk Oil)與貨櫃船運(Maersk Line)，這次主要的虧損出現在石油開採部門，原因來自低迷的石油價格。然而，向來最賺錢的貨櫃船運在上一季淨損1.82億美金，相較前一年同期還有6.55億美金的盈餘，反差甚大，探究其原因，簡單分析如下：

一、營運上的風險：過剩運量、需求減緩

貨櫃業為國際貿易的領頭羊，據統計，製造業有95%的產品需要經過海運貨櫃運輸，包含衣物、電子產品、玩具以及工業機械等等。然近年來，中國需求減緩、歐洲疲軟的經濟以及過剩的運量已經開始影響貨櫃業的發展。對於這個產業來說，油料與貨櫃船的採購為開銷的大宗，油價低廉對於航運業的好處仍不敵國際需求不振，導致航運報價一路走跌，以每20呎貨櫃的報價(歐亞線)而言，專家預估損益平衡的價格需要1300美元，然而2015年均價只有620美元，近日更掉至431美元，這種情況連油料成本都不能打平，故造成虧損。

二、營運策略的改變：

貨櫃業的主要競爭對手來自歐洲與亞洲體系為主的公司，面對這樣的情況，緊密的結盟與併購手段將更為頻繁。緊密的結盟不但可以有機會接觸到不同的客戶層，也可以有效提升每艘船隻的利用率，讓風險適度的分攤。而併購的結果也能讓經營不善的公司重組，提高整個產業的效率。此外，貨櫃船運業者在支出方面也會實施撙節，不斷減少添購新的船隻，也會對於已添購的船隻做更有效的分配，來減低虧損與營運風險。

儘管如此，產業人士仍預估今年整個產業仍會持續低迷，總虧損可能達50億美金之多。

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Chevron 雪佛蘭 - 13年來首次單季虧損 - 20160201

美國第二大的石油公司---雪佛蘭(Chevron)公布第四季財報，虧損超過5億美金，是2002年來頭一遭，而全年的獲利為46億美元，也是13年來的新低。油市不振是大家熟知的主要因素，但對雪佛蘭、甚至整個油業所造成的影響甚鉅：

一、油價下滑導致公司部門的價值縮水

雪佛蘭的油氣輸送部門在第4季大虧了20億美金，大部分是因為資產的帳面價值減少(Assets Write-downs)，換句話說，原先的設備即便有一樣的產量，卻因為油價的滑落而有不同的產值，因此設備價值大減，影響公司的財務表現。

二、當獲利能力不再的時候

結自去年起，雪佛蘭已裁員3200名員工，預計在今年度將再大裁4000人。資本支出也會同時大幅降低，因為當前還沒有擴大規模的必要。變賣油田所有權與其它資產的速度也會加快，據預測，至2017年止將會達到100億美金的規模。

雪佛蘭的現象可能只是冰山一角而已，目前大型石油公司的投資評等為AAA，倘若企業無法穩健獲利，將影響企業的投資評等(可能遭降評)，影響投資市場的穩定。

三、未來的日子艱辛卻仍有曙光

低油價的襲擊，雪佛蘭第四季仍就提高日產量，到達每天267萬桶的原油開採，較前一年成長3.4%，主要原因是收割過去幾年的巨型計畫，包含在澳洲與美國西德州的天然氣與石油探勘，也讓過去的投資開始顯現出效益。近日以來，雪佛蘭與其他大型油商也再度遊說俄國與OPEC進行減產以提振油價，也許在今年會讓供過於求的現象減少，來維持產業疲弱的態勢。

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Oil Sand 低油價時代，來自加拿大油砂產業的競爭 - 20160126

加拿大的原油蘊藏量高居世界第三(僅次委瑞內拉與沙烏地阿拉伯)，主要歸功於油砂(Oil-sand)的蘊含。即便近兩年的油價探底，但許多大型的探勘計畫早在多年前就開始執行，使得油砂的開採技術已有相當的突破，整體的產業存在以下的優勢與劣勢：

優勢一、其蘊藏量穩定且豐富

在目前已知加拿大1,790億桶的石油儲量中，1,750億桶（98%）位於油砂地區，且加拿大一半以上的石油出產於油砂地區（約每日170萬桶）。主要油沙分部地區在Alberta省北部的礦場。

Alberta蘊含油砂的地區

優勢二、探勘容易且生產週期長

大多數的油砂井位於陸地，使得鑿井成本低於建造深海鑽油平台的花費。採用的油砂萃取技術(蒸氣輔助重力排油)，可以讓油井的生產週期維持許久，還可以依市場需求適時調整產量，不像頁岩油必須在鑽井後的幾年內開採完畢，以防止其鑿好的油路又塌陷。

油砂的探勘過程

優勢三、比頁岩油價格更具競爭力

由於油井的有效期限將比頁岩油來的久，攤還時間將增長而成本將減少，因此油砂的生產成本將低於頁岩油，但仍較傳統的原油貴。以下為概略的生產成本區間比較：

隱憂一、後續分離加工製程較繁瑣

油砂屬於重油，且混有砂質，在後續分離與加工處理將較輕油複雜，因此加工成本可能較高。因此煉油業者必須添購較多設備用以分餾，更留下更多碳足跡(碳排放)，且對環境的損害可能相當深遠，引發居民抗爭等。

油砂生產流程圖

隱憂二、蘊藏油砂的地理位置較為偏狹

油砂位於加拿大中西部，開採完後的出口若沒有理想的運輸管道，將會限制其出口的效率，讓交貨期拉長，形成採購上的一個阻礙。

隱憂三、各國對於溫室氣體的管制越趨嚴謹

自2015年巴黎氣候會議後，各國對於溫室氣體排放的管制開始有了更具體的共識。2016年1月，加拿大Alberta省訂定了工業生產溫室氣體的排放上限為每年1億噸(當前的排放量為7000萬噸)，專家預測以目前的成長速度，最快到2020年就會超過排放上限，屆時產量將被限縮，若生產技術沒有顯著提升(降低碳排放)，不利油砂業發展。

巴黎氣候會議後對於各國的碳排放有了初步的共識

美國的頁岩油的蓬勃發展、伊朗石油禁運的解除、OPEC不減產策略與中國需求不振的情況下，造就當前的油價低廉時代，

。而加拿大的油砂產業若在日後大舉投入市場，將對石化產業產生不小的影響。

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Shell 殼牌石油 - 油價摜破30鎂每桶，落至12年新低 - 20160119

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油價跌至30元美金以下

中國需求不振

伊朗解除石油禁運

北美暖冬效應

OPEC與美國油業產量不減

這些消息與因素，讓石化業仍在景氣寒冬中掙扎。眾多不利因素徘徊，使得自2016年以來，油價又再跌了20%；自2014年7月以來，油價更是下跌了70%。而油國組織(OPEC)與美國仍以過剩的產能在製油(每日產量OPEC=3220萬桶、美國=約900萬桶)，然油價下跌是好是壞其實是一言難盡的，但對於石油業的投資可能才是影響後續的關鍵：

伊朗的解禁，短期內恐怕只是影響市場的心理因素，畢竟多年來的經濟制裁使得石油設施投資極少，如今解禁，但仍需要時間才能回到過去每日出口50萬桶的水準，這個情況就如同伊拉克與利比亞在2003年與2011年戰爭後，花了將近12個月的時間才恢復生產水準。

低迷的油價也讓石油業巨擘大量減少投資。如近期殼牌石油公司(Royal Dutch Shell)停止在阿聯的油氣開發案，只是冰山一角而已，由Wood Mackenzie公司統計，在2015年，全球共計延遲或取消的石油投資案達3800億美金，規模相當可觀。

殺頭的生意有人做，賠錢的生意沒人做。當油價持續下探，估計將會有更多投資案被延遲或取消，要再恢復勢必需要更多時間。倘若在未來的某一天疲弱的需求開始反轉，但相對應的產能投資還沒到位，可能會發生油價快速攀升的問題，屆時對於經濟的影響可能又更為複雜。

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